Hook — 90 tỷ USD là con số không nhỏ. Nhưng các cổ đông của Core Scientific vừa nói 'không' với một thương vụ mua lại trị giá 9 tỷ USD. Điều gì khiến họ từ chối một khoản tiền khổng lồ như vậy? Câu trả lời có thể nằm ở một cái tên: AMD. Nhưng liệu AMD có thực sự mang lại giá trị vượt xa 9 tỷ USD? Hay đây chỉ là một câu chuyện cổ tích được thổi phồng giữa cơn sốt AI? Hãy cùng tôi mổ xẻ.
Context — Core Scientific không phải là một cái tên xa lạ trong làng crypto. Là một trong những công ty khai thác Bitcoin lớn nhất nước Mỹ, họ đã trải qua chương 11 phá sản vào năm 2023 và tái cấu trúc thành công. Nhưng giờ đây, họ không chỉ đào Bitcoin. Họ đang chuyển mình thành một nhà cung cấp hạ tầng AI, tận dụng các trang trại khai thác cũ để chạy GPU cho các tác vụ machine learning. Đối tác mới nhất: AMD, gã khổng lồ chip đang cố gắng cạnh tranh với NVIDIA trong lĩnh vực AI. Sự kết hợp này nghe có vẻ hoàn hảo: Core Scientific có điện giá rẻ (nhờ hợp đồng dài hạn), AMD cần một nơi để triển khai GPU Instinct của mình. Nhưng mọi thứ có thực sự đơn giản như vậy?
Core — Hãy nhìn vào những gì chúng ta biết. Các cổ đông đã bác bỏ thương vụ 9 tỷ USD. Điều đó có nghĩa là họ tin rằng công ty đáng giá hơn con số đó. Nhưng dựa trên cơ sở nào? Thông báo hợp tác với AMD là một phần của câu chuyện. Tuy nhiên, khi tôi đọc kỹ thông cáo báo chí, tôi thấy thiếu vắng những con số cụ thể. Không có thông tin về công suất (MW) sẽ được triển khai, không có số lượng GPU, không có thời hạn hợp đồng, không có doanh thu dự kiến. Đây là một thông báo chiến lược, không phải một thông báo kỹ thuật. Điều này khiến tôi nhớ đến những ngày đầu của DeFi, khi các dự án chỉ có một bài blog và một cái tên đã có thể huy động hàng triệu USD. Với tư cách là một người đã từng bị đốt cháy bởi những lời hứa suông, tôi luôn đặt câu hỏi: 'Bằng chứng đâu?'
Có một góc nhìn kỹ thuật mà nhiều người bỏ qua. Việc chuyển đổi một trang trại khai thác Bitcoin thành một trung tâm dữ liệu AI không đơn giản như cắm GPU vào. Các thợ đào Bitcoin sử dụng ASIC, thiết bị chuyên dụng cho hashing, không phải GPU. Để chạy AI workload, bạn cần hệ thống làm mát bằng chất lỏng, networking tốc độ cao (InfiniBand hoặc RoCE), và một phần mềm stack tương thích. AMD đã có ROCm, nhưng nó vẫn chưa thể sánh với CUDA của NVIDIA về độ trưởng thành và hệ sinh thái. Đây là một rủi ro kỹ thuật có thể làm chậm quá trình triển khai, và nếu AMD không thể cung cấp đủ chip hoặc hiệu năng không như kỳ vọng, Core Scientific sẽ mất uy tín.
Nhưng còn một điều thú vị hơn. Từ kinh nghiệm phân tích tín hiệu giao dịch của mình, tôi thấy rằng việc các cổ đông từ chối 9 tỷ USD có thể là một tín hiệu tiêu cực, không phải tích cực. Thông thường, khi một công ty đang gặp khó khăn, các cổ đông sẽ vội vàng chấp nhận một lời đề nghị mua lại. Việc họ từ chối cho thấy họ kỳ vọng nhiều hơn từ ban lãnh đạo. Nhưng nếu ban lãnh đạo không thể thực hiện được lời hứa, giá cổ phiếu sẽ lao dốc, và cơ hội 9 tỷ USD có thể là mức đỉnh không bao giờ đạt lại. Đây là một canh bạc lớn: hoặc Core Scientific trở thành một ông lớn trong hạ tầng AI, hoặc họ sẽ hối hận vì đã không bán.
Contrarian — Góc nhìn ngược chiều: Có thể các cổ đông đã sai. Họ đang bị cuốn vào cơn sốt AI, nghĩ rằng bất kỳ công ty nào có liên quan đến AI cũng sẽ tăng giá trị. Nhưng sự thật là, thị trường AI infrastructure đã rất đông đúc. Các đối thủ như CoreWeave, Lambda, và thậm chí cả các ông lớn cloud như AWS, Google Cloud đều đang mở rộng. Core Scientific có lợi thế về điện giá rẻ, nhưng lợi thế đó không phải là vĩnh viễn. Khi nhu cầu AI tăng, giá điện cũng sẽ tăng. Hơn nữa, hợp tác với AMD có thể mang lại lợi ích kỹ thuật, nhưng AMD không phải là NVIDIA. Nếu các khách hàng AI yêu cầu CUDA, Core Scientific sẽ gặp khó khăn khi bán dịch vụ chạy trên AMD. Tôi cho rằng thị trường đang định giá quá cao kỳ vọng, và việc từ chối 9 tỷ USD có thể là một sai lầm chiến lược.
Takeaway — Vậy chúng ta học được gì? Đối với tôi, đây là một lời nhắc nhở rằng trong crypto cũng như trong thị trường chứng khoán, hãy luôn nhìn vào các chỉ số vận hành thực tế, không phải những câu chuyện. Core Scientific cần chứng minh rằng họ có thể chuyển đổi MW điện thành FLOPs AI một cách hiệu quả. Nếu họ không thể, giá cổ phiếu sẽ điều chỉnh và cơ hội 9 tỷ USD sẽ trở thành nỗi day dứt. Còn nếu họ thành công, đó sẽ là một case study kinh điển về sự chuyển đổi từ 'crypto mining' sang 'AI computing'. Nhưng tôi, tôi sẽ không đặt cược cho đến khi tôi thấy những con số.