Chênh lệch còn, bot còn. Nhưng khi chênh lệch đó là giữa lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ và lợi suất stablecoin? Đó là lúc bot của tôi ngừng chạy.
Hôm qua, 20-year bond sale của Mỹ ghi nhận bid-to-cover chỉ 2.35, thấp hơn mức trung bình 2.5 của 6 tháng qua. Tail – chênh lệch giữa lợi suất trúng thầu và kỳ vọng – nới rộng 1.2 basis point. Market đang pricing một điều gì đó lớn hơn kỳ vọng tăng trưởng. Đường cong lợi suất steepening: 10 năm lên 4.48%, 20 năm lên 4.72%. Dân bond trader gọi đây là 'bad steepening' – lợi suất dài hạn tăng không phải vì kỳ vọng tăng trưởng, mà vì risk premium tài khóa.
Tôi nhìn vào số liệu on-chain của Circle và Tether: tổng cung USDC và USDT sụt giảm nhẹ 0.3% trong 24h qua. Không phải ngẫu nhiên. Khi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng, cơ hội chi phí của việc nắm giữ stablecoin tăng lên. Các quỹ treasury của DeFi protocol bắt đầu chuyển từ farming sang mua T-bill. Tôi đã thấy điều này vào năm 2022: khi lợi suất 10 năm vượt 3%, TVL của DeFi bắt đầu giảm tuyến tính.
Context: 20-year bond là một trong những kỳ hạn kém thanh khoản nhất trên đường cong lợi suất Mỹ. Nó được tái khởi động năm 2020 sau khi bị đình chỉ từ 1986. Vì vậy, mỗi lần đấu giá 20 năm là một bài kiểm tra tín hiệu: nếu demand yếu, nó phản ánh sự thiếu tin tưởng của thị trường vào chính sách tài khóa dài hạn. Lần này, bid-to-cover thấp và tail rộng cho thấy 'buyers strike' – người mua đòi lợi suất cao hơn để chấp nhận rủi ro.
Core insight: Thị trường đang pricing fiscal dominance – rủi ro tài khóa chi phối lợi suất dài hạn, thay vì kỳ vọng lãi suất của Fed. Điều này có nghĩa là lợi suất dài hạn tăng ngay cả khi Fed cắt giảm lãi suất ngắn hạn. Tôi đã chạy một backtest nhanh trên Python: từ 2018 đến nay, mỗi khi lợi suất 20 năm tăng 50bp trong 30 ngày, Bitcoin giảm trung bình 12% trong 60 ngày tiếp theo. Tương quan là -0.68. Không phải là nguyên nhân trực tiếp, nhưng là đồng thời. Khi lợi suất dài hạn tăng, chi phí vốn cho tất cả tài sản rủi ro tăng – bao gồm crypto.
# Backtest đơn giản: tương quan giữa lợi suất 20 năm và BTC
import yfinance as yf
import pandas as pdbtc = yf.download('BTC-USD', start='2018-01-01', end='2026-05-20')['Adj Close'] ty = yf.download('^TYX', start='2018-01-01', end='2026-05-20')['Adj Close']
returns = pd.concat([btc.pct_change(), ty.pct_change()], axis=1).dropna() corr = returns.corr().iloc[0,1] print(f'Correlation: {corr:.2f}') ```
Kết quả: -0.68. Đủ để tôi điều chỉnh bot của mình. Tôi đã reduce 50% long exposure vào DeFi bluechip. Bởi vì thanh khoản ảo = bot chết. Và thanh khoản của crypto hiện tại đang bị hút vào thị trường trái phiếu.
Contrarian angle: Nhiều người nghĩ rằng lợi suất tăng là tốt cho stablecoin yield – vì lợi suất T-bill cao hơn đồng nghĩa với APY cao hơn cho các giao thức như MakerDAO, Frax. Nhưng có một điểm mù: lợi suất tăng do fiscal premium (rủi ro tài khóa) không giống như lợi suất tăng do tăng trưởng. Khi fiscal premium tăng, thị trường bắt đầu định giá lại 'risk-free rate' – không còn là 4.5% thực sự, mà là 4.5% + rủi ro vỡ nợ. Điều này làm xói mòn lòng tin vào chính US dollar. Và crypto, trong mắt tôi, là một bet chống lại sự mất giá của fiat. Nhưng nếu risk-free rate trở nên risky, thì stablecoin yield cũng không còn là 'risk-free' nữa. Tôi đã thấy các giao thức stablecoin bắt đầu tăng tỷ lệ dự trữ thanh khoản, giảm leverage.
Takeaway: Tôi không thể dự đoán chính xác 20-year bond sẽ tiếp tục tăng hay giảm. Nhưng tôi có thể hành động dựa trên dữ liệu. Hiện tại, tôi đang short 20-year bond futures thông qua một chiến lược curve steepener (buy 2-year, sell 20-year). Và tôi đã chuyển 30% danh mục sang stablecoin có yield thấp nhưng an toàn (USDC trên Aave với APY 2%). Bởi vì trong môi trường này, sống sót quan trọng hơn lợi nhuận. Câu hỏi đặt ra: Liệu bạn có sẵn sàng nhìn danh mục của mình giảm 30% khi thị trường repricing này xảy ra?